United States Oil Fund e The Big Long 30 de dezembro de 2016 11:05 AM uso USO - especulação ativa do mercado de petróleo de varejo, cobertura de inflação passiva ou grande USO misterioso 2009 - como poderia haver tanto um supercontango quanto um aumento rápido do preço O que representou o súbito golpe de USO em 2015 e outra combinação de contango repentino e inflação rápida de preços de petróleo. O grande longo - o USO foi usado para manipular o preço de mercado dos EUA. Eu escrevi uma série de artigos Seeking Alpha no início de 2016, descrevendo como o global O mercado de petróleo foi transformado de uma commodity em uma classe de ativos através de investimentos de fundos passivos. A minha tese Big Long é que esta financiarização permitiu que o preço global do petróleo fosse apoiado - direta e indiretamente através do Complexo Brent do Mar do Norte - por participantes do mercado que construíram e mantiveram durante anos um enorme mercado de petróleo, o Dark Inventory of Oil, mercado. No entanto, uma vez que novas informações já surgiram à medida que eu ampliei minha pesquisa, nunca consegui definir minha própria satisfação (sem mencionar a dos seguidores Seeking Alpha que me acompanharam na jornada) precisamente o que estava acontecendo. Minhas previsões de queda do preço do mercado de petróleo - talvez uma queda dramática - ainda estão por acontecer. Os recentes desenvolvimentos do mercado desde as eleições presidenciais dos EUA e um acúmulo de dados, informações e insights de vários comentadores de mercado agora informam uma nova perspectiva. Este artigo explora o possível papel do produto negociado em bolsa do United States Oil Fund (NYSEARCA: USO) (NYSE: ETP) na custódia blue blue de Brown Brothers Harriman amp Co. Historial do Fundo do Petróleo dos Estados Unidos O lançamento da USO em 28 de abril de 2006 , Seguiu os passos do pioneiro fundo Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) mais de uma década antes e chegou no momento em que o mercado de petróleo estava ficando cada vez mais apertado, e o preço estava aumentando inexoravelmente. Quando o preço do petróleo aumentou para 147barrel em julho de 2008, um investidor inicial da USO de 10.000 viu um lucro de 68 que no final de 2008 desabou para uma perda de 50. Hoje, esse investidor estaria amamentando uma perda aproximando 90. O efeito da estrutura do prazo de mercado em tais investimentos passivos de longo prazo feitos através dos mercados de futuros foi bem documentado ao longo dos anos. Eu mesmo expliquei muitas vezes como os fundos sofrem perdas ao rolar as posições em um mercado contango (preço spot menor do que o preço a prazo) e obter lucros quando o mercado está em atraso (o preço spot excede o preço a prazo). Bloomberg na USO Fiquei impressionado com o recente artigo da Bloomberg de Dan Murtaughs sobre o fracasso da USO, devido à estrutura de mercado contango, para aproveitar o recente aumento de 45 em preços de petróleo bruto WTI. No entanto, como devo apontar, acredito que o artigo interpreta mal a natureza da atividade de fundos passivos no mercado de petróleo, mas para ser justo com Dan, esse equívoco é generalizado no mercado. Em primeiro lugar, o título do diagrama implica que o USO é um veículo para apostas ativas (e por implicação, de curto prazo) ou especulação sobre os preços do petróleo. Não é claro para mim a medida em que os investidores usam a USO em vez das opções de ampliação de futuros para assumir o risco de mercado de petróleo ativo em comparação com a descarga passiva ou a cobertura do risco de manter dólares em relação ao petróleo (cobertura de inflação). Certamente, a comercialização de ETFs e ETPs desde o lançamento do GSCI tem sido como um investimento passivo que permite que os investidores hedger de risco avessos ao risco preservem seu capital da erosão pela inflação. Em segundo lugar, existe o fato de que a USO ocupe posições apenas no contrato WTI Month One (spot) (exceto quando roda durante um período de quatro dias entre o 5º eo 11º dia de cada mês), que tem a relação mais próxima possível com o preço à vista . Finalmente, existe a relação entre os fluxos de entrada e as saídas do USO e o preço do petróleo estabelecido acima, como anteriormente mencionado, o fluxo maciço de fundos no contrato de futuros WTI no primeiro semestre de 2009 coincidiu com o enorme supercontango desse período. Mas note aqui que criar um supercontango também exigiu compras WTI futuras por outros meios de mercado. A duplicação do preço WTI em 2009, portanto, não beneficiou os investidores da USO, cujas perdas do supercontango vieram financiar o inventário de excedentes de petróleo armazenados em tanques e petroleiros por comerciantes que realizam uma arbitragem de caixa e dinheiro livre de risco. Este paradoxo de um supercontango (evidência de um enorme suprimento de excedente de petróleo) durante a duplicação do preço do petróleo (evidência de uma grave escassez de petróleo) não foi tão longe quanto eu já foi explicado além da tese Big Long. O Mistério do Fundo do Petróleo dos Estados Unidos Este é o título de uma publicação do blog FT Alphaville em 24 de fevereiro de 2009. pela inteligente e experiente journalista da FT, Izabella Kaminska, que primeiro inventou a expressão Dark Inventory. Em sua postagem, Kaminska refere-se a comentários da indústria do petróleo, nomeadamente de Olivier Jakob, da Petromatrix. Detalhando o efeito adverso que USO estava tendo no mercado. A própria Kaminska fez algumas observações perceptivas. Em primeiro lugar, ela observou uma coincidência: Curiosamente, as novas entradas de massa passam a espelhar o momento em que a curva WTI entrou em supercontango. Em segundo lugar, ela analisou o desempenho da USO fraco que resultou: na segunda-feira, por exemplo, fechou no valor de 23,32 por unidade. Isso está significativamente abaixo da liquidação Nymex WTI de 38.44 na segunda-feira. Os retornos para qualquer pessoa investida nas unidades da ETF da USO foram, portanto, lúgubres, e, no entanto, a comunidade do fundo teria todos acreditado em uma grande demanda de investimento, presumivelmente de investidores de varejo que não conhecem melhor (porque certamente um profissional veria o problema), é o que é Forçando o fundo a emitir cada vez mais unidades, assumindo cada vez mais contratos WTI como faz. Kaminska sugeriu três cenários possíveis: a primeira era uma demanda de varejo genuinamente elevada para a USO, a segunda era de um participante do mercado que abusava da USO para se beneficiar dos negócios de futuros de frente e o terceiro estava relacionado a produtos de petróleo estruturados de bancos com base em USO . Retorno do gráfico Bloqueado USO Retornando ao Bloombergs acima, um declínio gradual das ações da USO em questão é visível de 2006 até o final de 2014, quando os preços do petróleo entraram em colapso. Neste ponto, a USO voltou dos mortos, o que a Bloomberg atribuiu ao retorno de apostas de mercado ou especulações de risco por investidores da USO. Essa especulação usando o USO (diferente do uso direto de futuros ou opções) estava estranhamente ausente por cinco anos, quando o preço estava girando entre 80 e 120barrel ou mais. Em 18 de março de 2015, Izabella Kaminska documentou o Return of the Bloated USO: na época, o que estava acontecendo era um pouco de um mistério. Por que esses ETFs devem estar inchando, mesmo quando os investidores profissionais permaneceram livres dos ativos subjacentes que apoiam os ETFs. A resposta padrão da indústria ETF foi que os investidores da ETF foram tão inteligentes. Eles estavam escolhendo um fundo, e o inchaço dos fundos expressava confiança no mercado. Embora os mercados certamente tenham se revelado ao longo dos próximos anos, os custos do contango roll associados aos fundos garantiram que a maioria dos investidores passivos que compraram no mínimo teria lutado para equilibrar seus investimentos, mesmo com a apreciação. E, no entanto, é 2015 e aqui estamos novamente. O USO está novamente inchando, e se dirige rapidamente para a posição record de 2009. Kaminska então perguntou: a questão é quem realmente está comprando Os investidores passivos foram enganados novamente Olivier Jakob por sua parte, percebeu que não era apenas o USO, mas outros fundos indexados que estavam vendo entradas de fundos: E O USO não é o único fundo indexado que está atraindo fluxos de investimento. Os dados da CFTC mostram um aumento do investimento em fundos indexados em janeiro, com participações líquidas de contratos WTI com 88000 maiores do que em dezembro e a tendência não parece ter mudado desde então. À medida que o financiamento maciço entrou no mercado, o preço spot do petróleo subiu enquanto - como em 2009 - a estrutura do prazo virou dramaticamente em contango, o que claramente exigiu compras de contratos de petróleo direto também. Assim, mais uma vez, os investidores que haviam investido em bilhões na USO sofreram perdas de contango, que financiou os lucros obtidos sem risco pelos comerciantes que armazenavam o estoque excedente de petróleo. Por que um investidor perderá deliberadamente dinheiro para financiar inventário de comerciantes desta maneira. A resposta poderia ser que era uma espadilha para pegar uma cavala - uma perda pequena em relação aos ganhos a que ele liderava. Um produtor de 10 milhões de barris de petróleo por dia teria interesse em financiar o Big Long, pois ele recebe 10 milhões adicionais por dia por cada dólar por barril, o preço aumenta. Assim, em apenas sete semanas de março a maio de 2015, quando o preço à vista aumentou de 43 para 60 barris, a renda dos produtores (ou o subsídio desperdiçado do consumo interno) aumentou 170 m por dia. As perdas de USO produzidas pelo contango representaram uma fração desse superávit adicional. Claro que há muito mais para o Big Long do que o mero apoio do preço spot da WTI - o benchmark de preço global é o BrentBFOE, que também deve ser suportado ao longo do tempo, o que exige o capital financeiro para preencher todo o complexo de mercado do comércio de petróleo. Em futuros artigos, procuro explorar como os recentes aumentos das taxas de juros do Fed e as expectativas de mais aumentos podem dar origem a uma reversão de petróleo e outros recursos das classes de ativos para commodities. Este gráfico da evolução da curva de preços do petróleo no último ano, e particularmente nas últimas semanas, é instrutivo. Como os preços aumentaram acentuadamente recentemente, os produtores de xisto dos EUA venderam o petróleo o mais longe possível do que podem, mas ninguém tem feito a pergunta. Quem está exatamente comprando essas vendas para a frente e por que este artigo define a cena ao sugerir que o USO parece ter sido usado - sem dúvida, inconscientemente pelos operadores - para inflar os preços do WTI no que seria a maior operação de suporte ao mercado que o mundo tem Já viu, ou alguma vez verá - o Big Long. Em futuros artigos, busco explorar as possíveis instalações e mecanismos de mercado físico que sustentaram esta notável escapada de mercado. Estes incluem, mas não estão limitados, a instalação de armazenamento da Big Hill Strategic Petroleum Reserve (NYSE: SPR) no Texas, a refinaria de petróleo Motiva e o encanamento dos produtos petrolíferos Colonial para o porto de Nova York. A combinação do fornecimento físico através dessas instalações com o uso do mecanismo de preços BWAVE Brent pode ajudar a explicar como e por que o preço da gasolina do Porto de Nova York passou a estar mais fortemente correlacionado com o preço de referência BrentBFOE do Reino Unido do que com o WTI. Em termos de pegadas do Big Long na selva do mercado de petróleo, há balanços inexplicáveis no inventário dos EUA, movimentos de petroleiros inexplicados, flutuações maciças na relação entre WTI e Brent, a longa desagregação da relação entre o petróleo e os preços do gás natural - - a lista é longa. Finalmente, há a questão da geopolítica macro do mercado global de energia e do mercado de petróleo especificamente, onde acredito que um ponto de inflexão foi alcançado. As opções disponíveis para o presidente Trump quando ele e sua equipe de consultas interessantes assumirem o cargo não são necessariamente o que é amplamente esperado. Finalmente, para abordar brevemente o foco do Alfa em busca de negociação no mercado, algumas palavras sobre o que pode acontecer a seguir. Por um lado, o mercado físico de petróleo se move tão devagar quanto os petroleiros e o óleo canalizado. Por outro lado, o mercado financeiro do petróleo se move à velocidade da luz. Não consigo lembrar um momento desde talvez o início da Primeira Guerra do Golfo, onde eu vi o mercado de petróleo tão exposto ao risco do sistema e a possibilidade de uma descontinuidade de preço ou diferença semelhante à do mercado de lata LME em 1985. Então, se eu Estavam inclinados a assumir qualquer posição neste mercado completamente disfuncional, seria seriamente excluir as opções de pagamento de petróleo bruto com dinheiro que eu definitivamente poderia perder. Divulgação: Iwe não tem posições em nenhum estoque mencionado, e não há planos para iniciar qualquer cargo nas próximas 72 horas. Eu escrevi este artigo, e ele expressa minhas próprias opiniões. Não estou recebendo compensação por isso (além da Seeking Alpha). Eu não tenho nenhum relacionamento comercial com nenhuma empresa cujo estoque é mencionado neste artigo. Leia o artigo completo Como comprar opções de petróleo As opções de petróleo bruto são o derivado de energia mais comercializado na New York Mercantile Exchange (NYMEX), um dos maiores mercados de produtos derivados do mundo. O subjacente dessas opções não é realmente o próprio petróleo bruto, mas os contratos de futuros de petróleo bruto. Assim, apesar de seus nomes, as opções de petróleo bruto são, de fato, opções sobre futuros. Ambos os tipos de opções americanos e europeus estão disponíveis no NYMEX. Opções americanas. Que permitem que o detentor exerça a opção a qualquer momento durante o vencimento, são exercidos em contratos de futuros subjacentes. Assim, um comerciante que é, por exemplo, há muito tempo em que as opções americanas de petróleo bruto exigem uma posição de longo prazo no contrato de futuros de petróleo bruto subjacente. Abaixo do quadro, resumem-se as posições de opções americanas que, uma vez exerceram os resultados na respectiva posição de futuro subjacente, são mostradas na segunda coluna. Posição da opção de petróleo bruto americano Após o exercício das respectivas opções de petróleo bruto Opção de compra longa Por exemplo, vamos assumir que, em 25 de setembro de 2014, um comerciante chamado Helen ocupa uma longa posição de compra em opções de petróleo bruto em fevereiro de 2015. Futuros ao preço de exercício De 90 por barril. Em 1 de novembro de 2014, o preço de futuros de fevereiro de 2015 é de 96 por barril e Helen quer exercer suas opções de compra. Ao exercer as opções, ela entraria em uma longa posição de futuros de fevereiro de 2015 no preço de 90. Ela pode optar por aguardar até o vencimento e aceitar a entrega do petróleo bruto trancado no preço de 90 por barril, ou pode fechar o Posição de futuro imediatamente para bloquear 6 (96-90) por barril. Tendo em conta que um tamanho de contrato de opção de petróleo bruto é de 1.000 barris, os 6 por barril devem ser multiplicados por 1000, chegando assim a uma compensação de 6.000 do cargo. O tipo europeu de opções de petróleo é liquidado em dinheiro. Observe que, contrariamente às opções americanas, as opções européias só podem ser exercidas no prazo de validade. No vencimento de uma opção de chamada (colocar). O valor será a diferença entre o preço de liquidação do Futuro do petróleo bruto subjacente (preço de exercício) e o preço de exercício (preço de liquidação do Futuro do petróleo bruto subjacente) multiplicado por 1.000 barris ou zero, o que for maior. Por exemplo, suponha que, em 25 de setembro de 2014, Helen, o comerciante, opte por uma posição de longo prazo nas opções européias de petróleo bruto nos futuros do petróleo bruto de fevereiro de 2015 a um preço de exercício de 95 por barril e que a opção custa 3,10 por barril. As unidades contratuais de futuros de petróleo bruto são 1.000 barris de petróleo bruto. Em 1 de novembro de 2014, o preço do petróleo bruto é de 100barrel e Helen deseja exercer as opções. Uma vez que ela faz isso, ela recebe (100-95) 1000 5.000 como compensação da opção. Para calcular o lucro líquido da posição, precisamos subtrair os custos da opção (o prêmio que a posição da opção longa paga para a posição da opção curta no início da transação) de 3.100 (3.11000). Assim, o lucro líquido da posição da opção é 1.900 (5.000 - 3.100). Opções de óleo versus contratos de futuros de futuros de petróleo dão titulares (posições longas) o direito, mas não a obrigação de comprar ou vender o subjacente (dependendo se a opção é chamada ou colocada). Assim, as opções têm um perfil de risco-retorno não-linear o melhor para os comerciantes de petróleo bruto que preferem proteção contra desvantagens. A maioria dos titulares de opções de petróleo bruto pode perder é o custo da opção (premium) que é paga ao escritor de opções (vendedor). Os contratos de futuros, no entanto, não dão uma oportunidade para contratar os lados, uma vez que têm um risco linear e um perfil de retorno. Os comerciantes de futuros podem perder toda a posição durante um movimento adverso do preço subjacente. Os comerciantes que não desejam incomodar com entrega física que possam exigir muito papel e procedimentos complexos podem preferir opções de petróleo para futuros de petróleo. Mais especificamente, as opções europeias são liquidadas em dinheiro, o que significa que, uma vez que as opções são exercidas, o titular da opção recebe a compensação positiva sob a forma de caixa. Nesse caso, a entrega e a aceitação não são um problema para os lados do contrato. Os futuros do petróleo bruto negociados na NYMEX, no entanto, são resolvidos fisicamente. O comerciante que tem posição curta em um contrato de futuros deve entregar 1000 barris de petróleo bruto no vencimento e a posição longa deve aceitar a entrega. Onde o requisito de margem inicial de futuros é maior do que o prêmio exigido para a opção em futuros similares, as posições de opções oferecem alavancagem extra, liberando parte do capital necessário para a margem inicial. Por exemplo, imagine que NYMEX exige 2.400 como margem inicial para um contrato de futuros de petróleo bruto de fevereiro de 2015 que tenha subjacente a 1000 barris de petróleo bruto. No entanto, podemos encontrar uma opção de petróleo bruto nos futuros de fevereiro de 2015 que custa 1.2barrel. Assim, um comerciante pode comprar dois contratos de opção de petróleo que custariam exatamente 2.400 (22.11.000) e representariam 2000 barris de petróleo bruto. No entanto, vale a pena notar que o preço mais baixo das opções será refletido no dinheiro das opções. Em contraste com a posição de futuro, as posições da opção long-callput não são posições de margem e, portanto, não exigem nenhuma margem inicial ou de manutenção. E, portanto, não provocaria uma chamada de margem. Isso, por sua vez, permite que o comerciante da posição da opção longa melhore as flutuações de preços sem qualquer requisito de liquidez adicional. O comerciante deve ter liquidez suficiente para suportar flutuações de preços de curto prazo. Os contratos de opções longas ajudam a evitar isso. Os comerciantes têm a oportunidade de coletar prémios através da venda (assim assumindo alto risco) de opções de petróleo bruto. Se os comerciantes não esperam que os preços do petróleo bruto mudem fortemente para qualquer direção (para cima ou para baixo), as opções de petróleo criam uma oportunidade para ganhar lucro ao escrever (vender) opções de petróleo fora do dinheiro. Lembre-se de que uma posição de opção curta cobra o prêmio e assume o risco. Assim, vender opções fora do dinheiro, seja chamado ou colocado, permitirá que eles lucrem com cobrança premium se a opção acabar fora do dinheiro. Os contratos de futuros, por natureza, não incluem pagamentos antecipados, portanto, eles não oferecem esse tipo de oportunidade para os comerciantes. Os comerciantes que procuram proteção contra desvantagens na negociação de petróleo bruto podem querer trocar opções de petróleo bruto que são negociadas principalmente na NYMEX. Em contrapartida, os detentores de opções de pagamento premium premium pagas obtêm um retorno de risco não linear que normalmente não seria oferecido por contratos de futuros. Além disso, os comerciantes de opções longas não enfrentam chamadas de margem que exigem que os comerciantes tenham liquidez suficiente para suportar sua posição. As opções europeias são ótimas para os comerciantes que desejam liquidação em dinheiro. Fundo de petróleo dos Estados Unidos e grande longo 30 de dezembro de 2016 11:05 AM uso USO - especulação de mercado de petróleo a varejo ativo, hedge de inflação passiva ou grande misterio USO 2009 - como Poderia ter havido tanto um supercontango quanto um aumento rápido do preço. O que representou a súbita explosão de USO em 2015 e outra combinação de contango súbito e rápida inflação de preços de petróleo. O grande longo - o USO foi usado para manipular o preço do mercado dos EUA. Eu escrevi uma Série de artigos Seeking Alpha no início de 2016, descrevendo como o mercado mundial de petróleo foi transformado de uma commodity em uma classe de ativos através de investimentos de fundos passivos. A minha tese Big Long é que esta financiarização permitiu que o preço global do petróleo fosse apoiado - direta e indiretamente através do Complexo Brent do Mar do Norte - por participantes do mercado que construíram e mantiveram durante anos um enorme mercado de petróleo, o Dark Inventory of Oil, mercado. No entanto, uma vez que novas informações já surgiram à medida que eu ampliei minha pesquisa, nunca consegui definir minha própria satisfação (sem mencionar a dos seguidores Seeking Alpha que me acompanharam na jornada) precisamente o que estava acontecendo. Minhas previsões de queda do preço do mercado de petróleo - talvez uma queda dramática - ainda estão por acontecer. Os recentes desenvolvimentos do mercado desde as eleições presidenciais dos EUA e um acúmulo de dados, informações e insights de vários comentadores de mercado agora informam uma nova perspectiva. Este artigo explora o possível papel do produto negociado em bolsa do United States Oil Fund (NYSEARCA: USO) (NYSE: ETP) na custódia blue blue de Brown Brothers Harriman amp Co. Historial do Fundo do Petróleo dos Estados Unidos O lançamento da USO em 28 de abril de 2006 , Seguiu os passos do pioneiro fundo Goldman Sachs Commodity Index (GSCI) mais de uma década antes e chegou no momento em que o mercado de petróleo estava ficando cada vez mais apertado, e o preço estava aumentando inexoravelmente. Quando o preço do petróleo aumentou para 147barrel em julho de 2008, um investidor inicial da USO de 10.000 viu um lucro de 68 que no final de 2008 desabou para uma perda de 50. Hoje, esse investidor estaria amamentando uma perda aproximando 90. O efeito da estrutura do prazo de mercado em tais investimentos passivos de longo prazo feitos através dos mercados de futuros foi bem documentado ao longo dos anos. Eu mesmo expliquei muitas vezes como os fundos sofrem perdas ao rolar as posições em um mercado contango (preço spot menor do que o preço a prazo) e obter lucros quando o mercado está em atraso (o preço spot excede o preço a prazo). Bloomberg na USO Fiquei impressionado com o recente artigo da Bloomberg de Dan Murtaughs sobre o fracasso da USO, devido à estrutura de mercado contango, para aproveitar o recente aumento de 45 em preços de petróleo bruto WTI. No entanto, como devo apontar, acredito que o artigo interpreta mal a natureza da atividade de fundos passivos no mercado de petróleo, mas para ser justo com Dan, esse equívoco é generalizado no mercado. Em primeiro lugar, o título do diagrama implica que o USO é um veículo para apostas ativas (e por implicação, de curto prazo) ou especulação sobre os preços do petróleo. Não é claro para mim a medida em que os investidores usam a USO em vez das opções de ampliação de futuros para assumir o risco de mercado de petróleo ativo em comparação com a descarga passiva ou a cobertura do risco de manter dólares em relação ao petróleo (cobertura de inflação). Certamente, a comercialização de ETFs e ETPs desde o lançamento do GSCI tem sido como um investimento passivo que permite que os investidores hedger de risco avessos ao risco preservem seu capital da erosão pela inflação. Em segundo lugar, existe o fato de que a USO ocupe posições apenas no contrato WTI Month One (spot) (exceto quando roda durante um período de quatro dias entre o 5º eo 11º dia de cada mês), que tem a relação mais próxima possível com o preço à vista . Finalmente, existe a relação entre os fluxos de entrada e as saídas do USO e o preço do petróleo estabelecido acima, como anteriormente mencionado, o fluxo maciço de fundos no contrato de futuros WTI no primeiro semestre de 2009 coincidiu com o enorme supercontango desse período. Mas note aqui que criar um supercontango também exigiu compras WTI futuras por outros meios de mercado. A duplicação do preço WTI em 2009, portanto, não beneficiou os investidores da USO, cujas perdas do supercontango vieram financiar o inventário de excedentes de petróleo armazenados em tanques e petroleiros por comerciantes que realizam uma arbitragem de caixa e dinheiro livre de risco. Este paradoxo de um supercontango (evidência de um enorme suprimento de excedente de petróleo) durante a duplicação do preço do petróleo (evidência de uma grave escassez de petróleo) não foi tão longe quanto eu já foi explicado além da tese Big Long. O Mistério do Fundo do Petróleo dos Estados Unidos Este é o título de uma publicação do blog FT Alphaville em 24 de fevereiro de 2009. pela inteligente e experiente journalista da FT, Izabella Kaminska, que primeiro inventou a expressão Dark Inventory. Em sua postagem, Kaminska refere-se a comentários da indústria do petróleo, nomeadamente de Olivier Jakob, da Petromatrix. Detalhando o efeito adverso que USO estava tendo no mercado. A própria Kaminska fez algumas observações perceptivas. Em primeiro lugar, ela observou uma coincidência: Curiosamente, as novas entradas de massa passam a espelhar o momento em que a curva WTI entrou em supercontango. Em segundo lugar, ela analisou o desempenho da USO fraco que resultou: na segunda-feira, por exemplo, fechou no valor de 23,32 por unidade. Isso está significativamente abaixo da liquidação Nymex WTI de 38.44 na segunda-feira. Os retornos para qualquer pessoa investida nas unidades da ETF da USO foram, portanto, lúgubres, e, no entanto, a comunidade do fundo teria todos acreditado em uma grande demanda de investimento, presumivelmente de investidores de varejo que não conhecem melhor (porque certamente um profissional veria o problema), é o que é Forçando o fundo a emitir cada vez mais unidades, assumindo cada vez mais contratos WTI como faz. Kaminska sugeriu três cenários possíveis: a primeira era uma demanda de varejo genuinamente elevada para a USO, a segunda era de um participante do mercado que abusava da USO para se beneficiar dos negócios de futuros de frente e o terceiro estava relacionado a produtos de petróleo estruturados de bancos com base em USO . Retorno do gráfico Bloqueado USO Retornando ao Bloombergs acima, um declínio gradual das ações da USO em questão é visível de 2006 até o final de 2014, quando os preços do petróleo entraram em colapso. Neste ponto, a USO voltou dos mortos, o que a Bloomberg atribuiu ao retorno de apostas de mercado ou especulações de risco por investidores da USO. Essa especulação usando o USO (diferente do uso direto de futuros ou opções) estava estranhamente ausente por cinco anos, quando o preço estava girando entre 80 e 120barrel ou mais. Em 18 de março de 2015, Izabella Kaminska documentou o Return of the Bloated USO: na época, o que estava acontecendo era um pouco de um mistério. Por que esses ETFs devem estar inchando, mesmo quando os investidores profissionais permaneceram livres dos ativos subjacentes que apoiam os ETFs. A resposta padrão da indústria ETF foi que os investidores da ETF foram tão inteligentes. Eles estavam escolhendo um fundo, e o inchaço dos fundos expressava confiança no mercado. Embora os mercados certamente tenham se revelado ao longo dos próximos anos, os custos do contango roll associados aos fundos garantiram que a maioria dos investidores passivos que compraram no mínimo teria lutado para equilibrar seus investimentos, mesmo com a apreciação. E, no entanto, é 2015 e aqui estamos novamente. O USO está novamente inchando, e se dirige rapidamente para a posição record de 2009. Kaminska então perguntou: a questão é quem realmente está comprando Os investidores passivos foram enganados novamente Olivier Jakob por sua parte, percebeu que não era apenas o USO, mas outros fundos indexados que estavam vendo entradas de fundos: E O USO não é o único fundo indexado que está atraindo fluxos de investimento. Os dados da CFTC mostram um aumento do investimento em fundos indexados em janeiro, com participações líquidas de contratos WTI com 88000 maiores do que em dezembro e a tendência não parece ter mudado desde então. À medida que o financiamento maciço entrou no mercado, o preço spot do petróleo subiu enquanto - como em 2009 - a estrutura do prazo virou dramaticamente em contango, o que claramente exigiu compras de contratos de petróleo direto também. Assim, mais uma vez, os investidores que haviam investido em bilhões na USO sofreram perdas de contango, que financiou os lucros obtidos sem risco pelos comerciantes que armazenavam o estoque excedente de petróleo. Por que um investidor perderá deliberadamente dinheiro para financiar inventário de comerciantes desta maneira. A resposta poderia ser que era uma espadilha para pegar uma cavala - uma perda pequena em relação aos ganhos a que ele liderava. Um produtor de 10 milhões de barris de petróleo por dia teria interesse em financiar o Big Long, pois ele recebe 10 milhões adicionais por dia por cada dólar por barril, o preço aumenta. Assim, em apenas sete semanas de março a maio de 2015, quando o preço à vista aumentou de 43 para 60 barris, a renda dos produtores (ou o subsídio desperdiçado do consumo interno) aumentou 170 m por dia. As perdas de USO produzidas pelo contango representaram uma fração desse superávit adicional. Claro que há muito mais para o Big Long do que o mero apoio do preço spot da WTI - o benchmark de preço global é o BrentBFOE, que também deve ser suportado ao longo do tempo, o que exige o capital financeiro para preencher todo o complexo de mercado do comércio de petróleo. Em futuros artigos, procuro explorar como os recentes aumentos das taxas de juros do Fed e as expectativas de mais aumentos podem dar origem a uma reversão de petróleo e outros recursos das classes de ativos para commodities. Este gráfico da evolução da curva de preços do petróleo no último ano, e particularmente nas últimas semanas, é instrutivo. Como os preços aumentaram acentuadamente recentemente, os produtores de xisto dos EUA venderam o petróleo o mais longe possível do que podem, mas ninguém tem feito a pergunta. Quem está exatamente comprando essas vendas para a frente e por que este artigo define a cena ao sugerir que o USO parece ter sido usado - sem dúvida, inconscientemente pelos operadores - para inflar os preços do WTI no que seria a maior operação de suporte ao mercado que o mundo tem Já viu, ou alguma vez verá - o Big Long. Em futuros artigos, busco explorar as possíveis instalações e mecanismos de mercado físico que sustentaram esta notável escapada de mercado. Estes incluem, mas não estão limitados, a instalação de armazenamento da Big Hill Strategic Petroleum Reserve (NYSE: SPR) no Texas, a refinaria de petróleo Motiva e o encanamento dos produtos petrolíferos Colonial para o porto de Nova York. A combinação do fornecimento físico através dessas instalações com o uso do mecanismo de preços BWAVE Brent pode ajudar a explicar como e por que o preço da gasolina do Porto de Nova York passou a estar mais fortemente correlacionado com o preço de referência BrentBFOE do Reino Unido do que com o WTI. Em termos de pegadas do Big Long na selva do mercado de petróleo, há balanços inexplicáveis no inventário dos EUA, movimentos de petroleiros inexplicados, flutuações maciças na relação entre WTI e Brent, a longa desagregação da relação entre o petróleo e os preços do gás natural - - a lista é longa. Finalmente, há a questão da geopolítica macro do mercado global de energia e do mercado de petróleo especificamente, onde acredito que um ponto de inflexão foi alcançado. As opções disponíveis para o presidente Trump quando ele e sua equipe de consultas interessantes assumirem o cargo não são necessariamente o que é amplamente esperado. Finalmente, para abordar brevemente o foco do Alfa em busca de negociação no mercado, algumas palavras sobre o que pode acontecer a seguir. Por um lado, o mercado físico de petróleo se move tão devagar quanto os petroleiros e o óleo canalizado. Por outro lado, o mercado financeiro do petróleo se move à velocidade da luz. Não consigo lembrar um momento desde talvez o início da Primeira Guerra do Golfo, onde eu vi o mercado de petróleo tão exposto ao risco do sistema e a possibilidade de uma descontinuidade de preço ou diferença semelhante à do mercado de lata LME em 1985. Então, se eu Estavam inclinados a assumir qualquer posição neste mercado completamente disfuncional, seria seriamente excluir as opções de pagamento de petróleo bruto com dinheiro que eu definitivamente poderia perder. Divulgação: Iwe não tem posições em nenhum estoque mencionado, e não há planos para iniciar qualquer cargo nas próximas 72 horas. Eu escrevi este artigo, e ele expressa minhas próprias opiniões. Não estou recebendo compensação por isso (além da Seeking Alpha). Eu não tenho nenhum relacionamento comercial com nenhuma empresa cujo estoque é mencionado neste artigo. Leia o artigo completo
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